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資深金融及投資銀行家 溫天納

近期內(nèi)地宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)勝預(yù)期改善，某程度反映內(nèi)地經(jīng)濟(jì)較大機(jī)會(huì)不會(huì)呈現(xiàn)上世紀(jì)90年代的日本般陷入長(zhǎng)期低迷或者停滯的情況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，不少?lài)?guó)家均經(jīng)歷過(guò)地產(chǎn)危機(jī)。概括而論，一般經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷地產(chǎn)浪潮，若然市場(chǎng)能夠順利出清，企業(yè)資本支出將因而得到提升，繼而成為復(fù)蘇周期中推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力量。隨著企業(yè)資本支出的增長(zhǎng)復(fù)蘇，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)走向增長(zhǎng)的新動(dòng)逐漸培養(yǎng)及出現(xiàn)，將明顯有利資本市場(chǎng)表現(xiàn)。

綜觀環(huán)球經(jīng)濟(jì)歷史周期，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)投資佔(zhàn)GDP比重下降之後，一般而言，在新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，雖然居民消費(fèi)、政府支出與淨(jìng)出口佔(zhàn)GDP的比重均呈現(xiàn)回升，但邊際改善最大的正是企業(yè)資本支出。由此看來(lái)，「出清」因素才能釋放真實(shí)資源，提升企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)。故此，資本支出的回升會(huì)透過(guò)供應(yīng)創(chuàng)造需求的方式推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

自去年以來(lái)，內(nèi)地的製造業(yè)投資回升持續(xù)勝於預(yù)期。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在企業(yè)盈利和企業(yè)家信心低迷的背景下，資本支出偏強(qiáng)或涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，日後或產(chǎn)生新的產(chǎn)能過(guò)剩。此外，此類(lèi)型觀點(diǎn)認(rèn)為，在地產(chǎn)需求大幅挫後，若然疊加基建投資回報(bào)欠佳，將影響內(nèi)地經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景。

企業(yè)資本支出增長(zhǎng) 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)邁入擴(kuò)張周期

然而，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻反映，受到補(bǔ)貼較少的服務(wù)業(yè)資本支出，竟然比製造業(yè)表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁，而且並未獲得補(bǔ)貼的部分民間製造業(yè)所涉的投資，亦比整體製造業(yè)投資更好。故此，若然考慮到一般貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)低於工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)，在合理的貨幣政策的支持下，內(nèi)地企業(yè)的資本支出屬健康的市場(chǎng)化導(dǎo)向行為，同時(shí)亦符合地產(chǎn)轉(zhuǎn)接點(diǎn)後，企業(yè)資本支出上升的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。

隨著企業(yè)資本支出等因素對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的影響加大，地產(chǎn)對(duì)GDP的影響將縮小，資本支出的增長(zhǎng)有望推動(dòng)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一輪的擴(kuò)張周期。近期超預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)說(shuō)明市場(chǎng)的拐點(diǎn)將在未來(lái)出現(xiàn)，有利資本市場(chǎng)呈現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。