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　易憲容

　在美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期的大背景下，中國(guó)內(nèi)地央行在9月24日出臺(tái)一系列支援樓市降息、降準(zhǔn)、降低購(gòu)買住房者市場(chǎng)準(zhǔn)入的政策，並設(shè)立新的政策工具以支持股市。這些刺激政策推出，立即引起了內(nèi)地和香港股市超出預(yù)期的政策反應(yīng)，股價(jià)飆升，交易創(chuàng)天量，同時(shí)，也讓兩地股市很快就進(jìn)入了牛市。而隨後召開的中央政治局會(huì)議更是進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)的這種樂觀情緒。

　現(xiàn)在的問題是，已經(jīng)進(jìn)入牛市的兩地股市到底能夠走多遠(yuǎn)？對(duì)此，目前市場(chǎng)各種分析都有，有悲觀的，認(rèn)為A股有可能重蹈2015年股市泡沫破滅之覆轍；也有中性的，認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)股市走勢(shì)好壞參半，主要是看政府如何管理好市場(chǎng)的預(yù)期；也有樂觀的，認(rèn)為與美聯(lián)儲(chǔ)2008年採(cǎi)取極度寬鬆的貨幣政策讓股市走向黃金十年之路相比，內(nèi)地股市向好還有很長(zhǎng)的路可走。也有分析，從內(nèi)地股市30年的歷史來看，曾出現(xiàn)過6輪股市的牛市。每一輪牛市，其股市指數(shù)都可在一到兩年內(nèi)翻了一番以上，所以當(dāng)前這輪內(nèi)地股市牛市更像是1999年啟動(dòng)的「519行情」。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)背景、牛市啟動(dòng)原因，以及上漲速度，可以說如出一轍，所以當(dāng)前內(nèi)地股市向好會(huì)走一段時(shí)間。

　重振信心 扭轉(zhuǎn)預(yù)期

　不過，對(duì)於上述分析，無論是歷史經(jīng)驗(yàn)，還是技術(shù)分析；無論是與美國(guó)及中國(guó)以往的經(jīng)驗(yàn)類比，還是實(shí)際的觀察，面對(duì)著市場(chǎng)上無數(shù)投資者的意識(shí)合成的市場(chǎng)趨勢(shì)，這些分析實(shí)際上都可能是蒼白無力的。所以，這次內(nèi)地與香港股市突然瘋狂暴漲，既沒有歷史經(jīng)驗(yàn)可借鑒，也沒有任何量化技術(shù)分析工具可預(yù)測(cè)。我們只能是從股市的本質(zhì)特徵，才能真正把握到內(nèi)地股市的未來走勢(shì)及相應(yīng)的政策效應(yīng)。

　可以說，無論是內(nèi)地股市還是樓市，近三年來股價(jià)及樓價(jià)一直在持續(xù)下跌。比如三年來主要股市指數(shù)指去除銀行股等普遍跌幅一半以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅也超過一半。而股市持續(xù)下跌，不僅讓企業(yè)的融資管道窄化，讓企業(yè)的投資能力減弱，也讓內(nèi)地普遍投資失去了財(cái)富增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。而內(nèi)地樓市，從2021年下半年開始下跌，至今有三年多了。樓價(jià)的下跌不僅一線城市房?jī)r(jià)下跌30%，而且許多三四線城市房?jī)r(jià)下跌的幅度更大，甚至於腰斬。而樓市的持續(xù)下跌，把內(nèi)地房地產(chǎn)廿多年所積累的問題全部暴露得淋漓盡致。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下行，居民消費(fèi)疲弱，企業(yè)沒有意願(yuàn)增加投資，物價(jià)水平向下收縮等。之所以如此，問題就在於投資者對(duì)市場(chǎng)沒有信心，整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期完全改變。正是在這個(gè)大背景，政府出臺(tái)了一攬子救市政策，希望以此來重振市場(chǎng)信心，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，以此讓內(nèi)地經(jīng)濟(jì)重新走向穩(wěn)定增長(zhǎng)周期的軌道。

　可以看到，這次政府的一攬子救市政策，其主要的內(nèi)容及實(shí)質(zhì)，就是從股市的本質(zhì)特徵入手，就是要提振市場(chǎng)信心，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。就如1999年的「519行情」的啟動(dòng)那樣不僅在於央行向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，而且在於政府的政策檔鼓勵(lì)投資者加槓桿，在於政府職能為股市發(fā)展背書，並把股市發(fā)展提到絕對(duì)的政治高度。而這些正是這次內(nèi)地股市啟動(dòng)的關(guān)鍵所在。

　提到絕對(duì)政治高度

　在美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期之後，中國(guó)政府立即出臺(tái)一攬子提振經(jīng)濟(jì)救市政策。這些政策不僅降低了市場(chǎng)融資成本及降低了投資者市場(chǎng)準(zhǔn)入，也向市場(chǎng)注入或即將向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，開啟了新一輪的中國(guó)式的貨幣政策量化寬鬆。當(dāng)然，特別重要的是中國(guó)內(nèi)地央行還為資本市場(chǎng)專門創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新的結(jié)構(gòu)性融資工具。第一項(xiàng)工具是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，允許符合條件的機(jī)構(gòu)以所持債券、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，用於投資股票，首期操作規(guī)模為5000億元。另一工具是股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用於回購(gòu)和增持上市公司股票，首期額度為3000億元。

　可以說，央行針對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)金融工具，不僅全面拓展的資本市場(chǎng)融資管道，確立了信用增長(zhǎng)的新錨，而且向資本市場(chǎng)注入積極預(yù)期（而這與2015年股市暴漲的主因是投資者藉助當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)起雲(yún)湧，許多投資者通過金融科技市場(chǎng)過度在場(chǎng)外加槓桿是有本質(zhì)上的區(qū)別）。也就是說，政府向股市發(fā)出了積極明確的信號(hào)，政府將全面積極地支援股市向好發(fā)展。這些信號(hào)通過網(wǎng)絡(luò)的各種管道（當(dāng)前的資訊傳播速度及廣度在「519行情」時(shí)是根本不可能的）立即傳送到投資者，內(nèi)地與香港股市應(yīng)聲大漲，股市也立即進(jìn)入牛市?？梢哉f，10月8日內(nèi)地股市開市後，其市場(chǎng)投資者的反應(yīng)可能會(huì)更加強(qiáng)烈。

　可以說，中國(guó)內(nèi)地央行創(chuàng)設(shè)的新金融工具重新確立了資本市場(chǎng)信用擴(kuò)展的定位錨，直接向資本市場(chǎng)注入了新預(yù)期，這必然使得投資者對(duì)內(nèi)地股市的信心突然大增，股市的預(yù)期立即逆轉(zhuǎn)。兩地股市的預(yù)期逆轉(zhuǎn)，再加上股市上漲所帶來的十分明顯的賺錢效應(yīng)，將不斷地強(qiáng)化股市向好的預(yù)期。這不僅會(huì)讓股市價(jià)格上漲了再上漲，更是會(huì)吸引眾多的普通投資者湧入市場(chǎng)。由此，兩地股市可重啟繁榮發(fā)展之門，並以此重塑實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心及發(fā)展生態(tài)，其效應(yīng)是難以預(yù)料的。

　牛市走遠(yuǎn) 重在制度改革

　目前我們所面對(duì)的就是，這一輪已經(jīng)進(jìn)入牛市的兩地股市能夠走多遠(yuǎn)？除了落實(shí)中央政治局會(huì)議提出的各種要求外，更重要的是如何通過一攬子的重大制度改革，如何管理好股市的長(zhǎng)期預(yù)期，如何真正地讓市場(chǎng)機(jī)制而不是計(jì)劃觀念成了股市運(yùn)行的基礎(chǔ)，如何讓內(nèi)地企業(yè)特別民營(yíng)企業(yè)有一個(gè)完全市場(chǎng)化而不是意識(shí)形態(tài)決策的生存環(huán)境，重振內(nèi)地民營(yíng)企業(yè)的信心，建立一個(gè)公平公正、資訊透明、市場(chǎng)化、法治化的股市，讓這個(gè)市場(chǎng)能夠讓普通投資者利益真正得到保護(hù)，讓普通投資者真正分享企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，讓他們的財(cái)富不斷地增長(zhǎng)。如果這樣，已經(jīng)進(jìn)入牛市的兩地股市會(huì)走得更遠(yuǎn)。