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華南理工大學(xué)公共政策研究院傳播中心主任 劉深

2月21日，香港恒生指數(shù)爆升900點(diǎn)，站上了久違的三年高位。這輪開(kāi)始於新年伊始，在DeepSeek、春晚跳舞機(jī)器人、《哪吒2》等出圈產(chǎn)品催化下不斷加速的牛市，在令市場(chǎng)情緒為之一振的同時(shí)，也令大摩、小摩、瑞銀、德銀等國(guó)際巨頭紛紛發(fā)表看多中國(guó)的報(bào)告，推動(dòng)「重估中國(guó)」一時(shí)間成為國(guó)內(nèi)外媒體熱議的詞彙。那麼，如何看待此一輪「重估中國(guó)」熱潮？對(duì)香港又有何啟示？

核心在於中國(guó)科企非外資

要搞清楚這個(gè)問(wèn)題，首先要釐清這一輪漲幅的結(jié)構(gòu)性特徵。

必須清晰地看到，此一輪「重估中國(guó)」，「核心中的核心」是中國(guó)的科技企業(yè)，而非整體的中國(guó)資產(chǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，近期港股市場(chǎng)的漲幅明顯要優(yōu)於內(nèi)地的A股市場(chǎng)，其中又以恒生科技指數(shù)的漲幅尤其領(lǐng)先——從1月13日開(kāi)啟漲勢(shì)以來(lái)，恒生指數(shù)漲幅高達(dá)23%，恒生科技指數(shù)的漲幅更是超過(guò)37%，其中又以阿里巴巴、小米等「中國(guó)科技七巨頭」超過(guò)40%的升勢(shì)最為強(qiáng)勁。相較而言，內(nèi)地上證指數(shù)的總體漲幅約為6.6%，以國(guó)企和公用事業(yè)股為主的恒生紅籌指數(shù)上漲約8%，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色。這樣的結(jié)果，很顯然與港股市場(chǎng)的高「科技」和「AI」含量密切相關(guān)。

那麼，又是哪些資金在積極買入中國(guó)科技股呢？分析此一輪上漲的資金流向，這輪漲幅也頗值得玩味和分析：中金報(bào)告顯示，近期不斷唱多中國(guó)資產(chǎn)的外資，似乎並非買入中國(guó)資產(chǎn)的主力，長(zhǎng)線外資在本輪反彈中甚至仍在流出；被動(dòng)性外資ETF資金雖然流入明顯加速，但其幾百億的規(guī)模並沒(méi)有形成最大的體量；近期港幣兌美元保持穩(wěn)定，未現(xiàn)大規(guī)模外資流入跡象。

唯一可以確定的是：南向資金正持續(xù)加速流入港股市場(chǎng)，成為港股最重要的增量資金。數(shù)據(jù)顯示，2025年初至今累計(jì)淨(jìng)買入規(guī)模達(dá)到1746億元，其中僅2月18日就大額淨(jìng)買入224.23億港元，創(chuàng)下南向資金歷史單日凈買入次高位。換言之，這一次真正以「真金白銀」投下對(duì)中國(guó)資產(chǎn)信心一票的，仍主要是來(lái)自內(nèi)地的投資者。

香港內(nèi)聯(lián)外通優(yōu)勢(shì)明顯

基於以上分析，此次源自香港的「重估中國(guó)」熱潮，無(wú)疑可以帶給我們?cè)S多啟示。

第一，香港「一國(guó)兩制」的優(yōu)勢(shì)和「超級(jí)聯(lián)繫人」的角色仍舊無(wú)法取代。無(wú)論是眾多的中國(guó)科技企業(yè)匯聚香港，以各種靈活方式上市，獲得高估值和全球融資；還是國(guó)內(nèi)投資者的資金大量湧入香港，投資一些內(nèi)地?zé)o法投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，都清楚地說(shuō)明：香港長(zhǎng)期以來(lái)靈活有效的制度和中外橋樑的結(jié)構(gòu)性角色，即使在這個(gè)國(guó)際秩序不斷變化的時(shí)代仍舊重要——只要中國(guó)和世界都需要發(fā)展，只要保持好自身獨(dú)特的制度和開(kāi)放的環(huán)境，身處其間的香港就能獲得機(jī)遇。

第二，信心來(lái)源於長(zhǎng)久不懈地投資未來(lái)。過(guò)去一段時(shí)間，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)不振、資產(chǎn)價(jià)格走低、國(guó)債市場(chǎng)火熱等現(xiàn)象，本質(zhì)上源自於社會(huì)各界對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心不足，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。即使內(nèi)地政府出臺(tái)多番政策鬆綁和財(cái)政貨幣刺激，都未能從根本上扭轉(zhuǎn)信心不足的問(wèn)題。

「背靠國(guó)家」是港發(fā)展立足點(diǎn)

然而，源自杭州一個(gè)小小創(chuàng)業(yè)公司的DeepSeek橫空出世，卻可以令「躺平」已久的國(guó)內(nèi)投資者重現(xiàn)堅(jiān)實(shí)的投資信心，不僅是因?yàn)镈eepSeek打破了人們印象中美國(guó)AI和科技「獨(dú)自領(lǐng)跑」、「遙遙領(lǐng)先」的神話，更是解除了市場(chǎng)在過(guò)去幾年因?yàn)槊绹?guó)對(duì)華芯片禁運(yùn)、尖端技術(shù)封鎖等造成的「技術(shù)鎖死」擔(dān)憂，為未來(lái)中國(guó)的發(fā)展打開(kāi)了無(wú)限的想象空間。而這一切，都與過(guò)去數(shù)年國(guó)家持久不懈對(duì)「未來(lái)」的持續(xù)投資等因素密不可分——科技領(lǐng)域的前沿技術(shù)、教育領(lǐng)域的人才培養(yǎng)、商業(yè)領(lǐng)域的營(yíng)商環(huán)境、創(chuàng)新生態(tài)的不斷培養(yǎng)，才是「杭州六小龍」和梁文鋒們層出不窮的堅(jiān)實(shí)土壤，才是投資信心的根本來(lái)源。對(duì)於眼下面臨結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字、各界爭(zhēng)論如何「開(kāi)源節(jié)流」的香港來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)無(wú)疑也具有重要的參考意義。

第三，「背靠國(guó)家」是香港未來(lái)發(fā)展的立足點(diǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，一直有人認(rèn)為，香港能否取得發(fā)展，外資的角色至關(guān)重要。但這一次恒指的大爆發(fā)，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)「叫好不叫座」，很大程度上不是沒(méi)有意願(yuàn)——畢竟沒(méi)有資本願(yuàn)意與利潤(rùn)為敵——而是面臨著頭上隨時(shí)可以落下的數(shù)把「利刃」：去年10月，美國(guó)政府就發(fā)布行政命令，自2025年開(kāi)始限制美國(guó)企業(yè)和美國(guó)人在半導(dǎo)體、人工智能（AI）和量子領(lǐng)域向中國(guó)投資；今年年初，美國(guó)國(guó)防部又宣布將騰訊控股與寧德時(shí)代列入「軍事企業(yè)黑名單」，進(jìn)一步對(duì)投資中國(guó)進(jìn)行限制。此外，特朗普遲遲未能落下的關(guān)稅大棒、枝節(jié)頻出的俄烏停戰(zhàn)談判，都給外資的投資方向施加了種種限制。換言之，「作繭自縛」的外資，無(wú)法承擔(dān)香港發(fā)展的希望。

在此背景下，「背靠國(guó)家」的優(yōu)勢(shì)，香港必須深入挖掘。事實(shí)上，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化，內(nèi)地居民空間巨大的全球投資需求、內(nèi)地企業(yè)的出海投資的需求、人民幣全球化的需求，都會(huì)在未來(lái)今後數(shù)年持續(xù)在香港匯聚，進(jìn)而釋放巨大的潛力，港股市場(chǎng)也有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)定價(jià)權(quán)從外資轉(zhuǎn)向內(nèi)資的歷史性轉(zhuǎn)折。

從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，「重估中國(guó)」也是「重估香港」——重估中國(guó)的科技進(jìn)步，就是重估香港的全球競(jìng)爭(zhēng)力；重估中國(guó)的市場(chǎng)潛力，就是重估香港的發(fā)展前景。我們也有理由相信，隨著中國(guó)的科技進(jìn)步，隨著全球資本對(duì)中國(guó)的信心回歸，這一波「重估中國(guó)」絕不會(huì)是最後一次，「重估香港」也必將成為未來(lái)全球資本的全新議題。