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　全球資本過去十年不斷流入美股及美債，帶動美元也水漲船高；然而，隨著「美國例外論」破滅，美元指數(shù)最新報99.235，單計4月已累跌4.75%，年初至今累跌8.52%。高盛表示，美元高估幅度達(dá)20%，關(guān)稅正在破壞強勢美元的核心支柱，這一次是美國與世界的對抗，因此更類似英國脫歐，而不是2018年的關(guān)稅摩擦。

　過去十年，美國資產(chǎn)回報率吸引全球資本流入，歐洲、日本、亞洲主權(quán)基金，甚至是中東產(chǎn)油國，持續(xù)加碼美股、美債。隨著資金持續(xù)流入，美元也隨之水漲船高，如今這個例外論破滅了。

　高盛對沖基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）近日發(fā)布報告指出，目前美元高估了20%，這種高估正是美國例外主義的結(jié)果。關(guān)稅正在破壞強勢美元的核心支柱，而這一次是美國與世界的對抗，因此更類似英國脫歐而不是第一次貿(mào)易衝突。

　關(guān)稅影響企業(yè)利潤與消費

　高盛指出了美元可能大幅走弱的三大邏輯：

　1、估值泡沫：當(dāng)前美元估值偏離基本面，高估幅度達(dá)20%。

　2、利潤與消費受創(chuàng)：特朗普關(guān)稅帶來的結(jié)果，不只是價格上漲，更深層的是它在傷害美國公司利潤和美國家庭的消費能力，而這兩樣?xùn)|西正是美國例外論的發(fā)動機。換句話說，關(guān)稅正在動搖強勢美元賴以存在的核心支柱。

　3、結(jié)構(gòu)性資本外流：這次不像是2018年的那次關(guān)稅摩擦，更像是「美國版脫歐」。2018年是美國對個別國家，現(xiàn)在是美國對抗全世界，連盟友都不放過，歐盟、日本、加拿大、韓國一個個中槍。這不是戰(zhàn)術(shù)摩擦，而是結(jié)構(gòu)性脫鉤。

　高盛在報告中還提到了一個關(guān)鍵風(fēng)險。目前全球有2.2萬億美元的美元相關(guān)資產(chǎn)沒有外匯對沖，一旦投資者決定撤退，影響會很大。例如2017年1月到2018年1月底，部分資金從美元資產(chǎn)流出，轉(zhuǎn)而投向歐元區(qū)等其他地區(qū)的資產(chǎn)，結(jié)果歐元兌美元漲幅高達(dá)20%，直接拉開了利差和匯率之間的傳統(tǒng)聯(lián)動。

　投資者對美債態(tài)度仍謹(jǐn)慎

　高盛認(rèn)為，本輪調(diào)整的起點，是美國資產(chǎn)在全球投資組合中所佔的比例處於歷史最高點。

　不過，高盛強調(diào)，目前的外資動作並非劇烈砸盤式撤離美元資產(chǎn)，而是邊際需求的轉(zhuǎn)變所推動。例如，雖然歐元區(qū)投資者開始拋售美股，但其他國家和地區(qū)仍在持續(xù)買入美國資產(chǎn)。同時，投資者對美債的態(tài)度更為謹(jǐn)慎，並未全面拋售美債。雖然他們減持了部分長久期國債，但這部分額資金大多轉(zhuǎn)向短期美債，避險效應(yīng)仍在起作用。

　另外，由於全球仍缺乏更具吸引力的替代資產(chǎn)，一些資金不會直接賣出美資資產(chǎn)，而是通過對沖外匯風(fēng)險的方式進(jìn)行調(diào)整，也就是賣出美元，但保留底層資產(chǎn)。高盛強調(diào)，這些美元資產(chǎn)的超配倉位是多年積累的結(jié)果，調(diào)整也需要時間。