5月以來，眾安在線（06060.HK）股價漲幅超過40%，市場關(guān)注到香港政府剛通過的穩(wěn)定幣法案為眾安在線旗下眾安銀行（ZA Bank）加密貨幣業(yè)務(wù)打開想象空間。穩(wěn)定幣法案短期內(nèi)帶來的是市場關(guān)注度以及催化劑，更值得關(guān)注的是眾安保險本身的基本面改善帶來的長期估值修復。
ZA Bank堅定執(zhí)行Web3生態(tài)戰(zhàn)略
香港立法會於2025年5月21日三讀通過《穩(wěn)定幣條例草案》，此舉意味著中國香港特區(qū)開始設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，對完善虛擬資產(chǎn)活動在當?shù)氐谋O(jiān)管框架邁出重要一步，為虛擬資產(chǎn)市場注入合規(guī)化動能。圓幣創(chuàng)新科技有限公司（RD InnoTech Limited）以及京東集團旗下的京東幣鏈科技(香港)有限公司（JD Coinlink）為首批參與香港金管局的穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒測試的機構(gòu)。今年年底前，合規(guī)的香港穩(wěn)定幣有望正式落地。其中圓幣科技股東之一為眾安國際旗下的ZhongAn Digital Asset Group Limited。
早在2023年4月，ZA Bank便提出「Banking for Web3」的發(fā)展願景，並迅速將規(guī)劃落地。2024年7月，ZA Bank成為香港首家為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供儲備銀行服務(wù)的數(shù)字銀行，並與金管局首批沙盒參與者之一的圓幣創(chuàng)新科技合作，其將成為首家利用ZA Bank儲備銀行服務(wù)的穩(wěn)定幣發(fā)行人。隨著穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度的確立，ZA Bank有望進一步拓展儲備銀行服務(wù)業(yè)務(wù)，增量的法幣儲備資金將有助於ZA Bank進一步提升淨利息收入，穩(wěn)定幣相關(guān)的鑄幣、出入金流轉(zhuǎn)將有望為ZA Bank帶來更多非息收入。
目前，ZA Bank已構(gòu)建起多元的Web3業(yè)務(wù)體系，不僅提供穩(wěn)定幣儲備銀行服務(wù)，還為Web3生態(tài)的企業(yè)客戶提供基本銀行服務(wù)，為本地持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺（VATP）提供清結(jié)算服務(wù)，更是亞洲首家為零售用戶提供加密貨幣交易服務(wù)的持牌銀行。截至2024年底，ZA Bank零售用戶數(shù)突破80萬，服務(wù)超3000家企業(yè)客戶，其中包括超200家Web3生態(tài)的企業(yè)。在Web3生態(tài)客戶覆蓋方面，ZA Bank更是彰顯卓越的多元性，服務(wù)對象覆蓋本地持牌VATP（如HashKey和OSL）、託管商、做市商、基金公司等資產(chǎn)機構(gòu)投資者，憑藉豐富的業(yè)務(wù)類型與強大的技術(shù)服務(wù)能力，ZA Bank在Web3生態(tài)領(lǐng)域持續(xù)拓展邊界，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展潮流。
眾安保險基本面持續(xù)改善
今年前4個月，眾安保險總保費破人民幣百億元，同比增長約13%，實現(xiàn)了高於財險行業(yè)的整體增速，體現(xiàn)了公司作為互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)軍企業(yè)的成長性。眾安保險持續(xù)在產(chǎn)品創(chuàng)新上有新的突破，今年推出的「眾民保中高端醫(yī)療」覆蓋了帶病體、高齡老年人等更多人群，並通過0免賠、院外用藥權(quán)益等特色踐行了保險普惠理念；同時公司在新消費領(lǐng)域也布局多年，其中寵物險總保費在2024年也已經(jīng)突破7億元（人民幣，下同），行業(yè)市佔率遙遙領(lǐng)先。
公司在承保端連續(xù)四年實現(xiàn)承保盈利，2024年綜合成本率為96.9%，優(yōu)於財險行業(yè)平均，並且在公司《2025年第1季度償付能力報告》中可以看到，公司保險單體淨利潤超過5.68億元，較2024年第1季度虧損9400萬元大幅改善，根據(jù)星展銀行的研究報告預(yù)測，2025年眾安保險合併淨利潤預(yù)計能超10億元。
作為全球保險科技的領(lǐng)頭羊，眾安保險通過AI技術(shù)深度重構(gòu)保險全價值鏈，在底層架構(gòu)上，接入國產(chǎn)主流大模型，其自研AI中臺「眾有靈犀」月均調(diào)用量超5000萬次，打造了覆蓋70多個場景的智能機器人，行業(yè)領(lǐng)先。
ZA Bank是香港第一的數(shù)字銀行，截至2024年底的用戶數(shù)和總資產(chǎn)均領(lǐng)先其他香港數(shù)字銀行。2024年7月，ZA Bank成香港首家實現(xiàn)單月盈利的數(shù)字銀行。2024年，ZA Bank淨收入達5.48億港幣，同比激增52.6%；淨息差擴大至2.41%，優(yōu)於香港銀行業(yè)平均；在收入大幅增長同時嚴控成本和風險，全年虧損為8家香港數(shù)字銀行中最小。
估值存在顯著修復空間
市場分析認為，經(jīng)過本月的上漲，眾安在線當前PB僅為1倍，處於歷史地低位（為上市以來估值分位的16%），而中國財險（2328.HK）經(jīng)過過去幾年的增長後市淨率為1.2倍，眾安在線的科技屬性、盈利改善預(yù)期以及ZA Bank的價值未被充分體現(xiàn)，並且由於過往幾年港股市場的風格偏好為高股息的紅利板塊，2024年年初至今港股9家內(nèi)資保險股平均漲幅達到了75%，因此眾安在線的股價有極大的股價彈性和修復空間。
近日，新加坡的星展銀行DBS就發(fā)布研報表示，對眾安在線重申"買入"評級。給予12個月目標價20港元，認為眾安保險估值處於歷史估值低位。認為隨著保險科技生態(tài)持續(xù)完善、數(shù)字銀行價值逐步顯性化，眾安在線有望迎來業(yè)績與估值的上升。投資者需把握這家險企數(shù)字化轉(zhuǎn)型標桿的價值重估機遇。其中ZA Bank作為香港首家實現(xiàn)盈利的數(shù)字銀行，星展銀行給予20億美元估值。按眾安43.43%持股比例計算，對應(yīng)價值約8.87億美元（約69億港元），相當於當前市值的39%。若剔除該部分價值，核心財險業(yè)務(wù)估值僅0.7倍PB，較傳統(tǒng)險企1.2倍均值存在顯著折價。
國金證券近期對眾安在線的研究報告中也提到，穩(wěn)定幣法案打開想象空間，持續(xù)推薦買入眾安，並且預(yù)計眾安在線2025年淨利潤高彈性增長，尤其上半年基數(shù)超低（1H2024淨利潤僅0.55億元），1Q25保險單體已實現(xiàn)淨利潤5.7億元，承保投資雙改善，並預(yù)測公司2025年將實現(xiàn)超過9億元的淨利潤，較2024年同比增長50%，而公司的PB估值為歷史低位，並持續(xù)維持「買入」評級。（記者 何瑋）
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