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    作者：香港中華總商會永遠(yuǎn)榮譽會長 謝湧海

    美國眾議院近期通過了有關(guān)美元穩(wěn)定幣的《GENIUS法案》，該法案引發(fā)了國際金融市場的廣泛關(guān)注。

    《GENIUS法案》規(guī)定美元穩(wěn)定幣的發(fā)行方必須將出售穩(wěn)定幣所得美元全數(shù)用來購買美國國債。在全球去「去美元化」和「減持美債」的大趨勢下，美國政府試圖通過立法手段維持美元貨幣霸權(quán)和填補因美債需求流失而出現(xiàn)的空缺。然而，這一舉措與美國連年巨額財政赤字、貿(mào)易逆差，以及龐大的聯(lián)邦債務(wù)等結(jié)構(gòu)性問題完全不在同一邏輯上，且該法案有可能為美債未來發(fā)生技術(shù)性崩盤進(jìn)行了鋪墊，以及進(jìn)一步暴露出美元體系面臨的更大系統(tǒng)性風(fēng)險。

    《GENIUS法案》充分反映了美國政府對美元霸權(quán)走弱的焦慮。一方面，近年來，隨著新興市場國家推動本幣結(jié)算、各國央行外匯儲備多元化趨勢，美元在國際儲備貨幣中的份額已從2000年的72%降至目前的58%。另一方面，在過去五年中，穩(wěn)定幣市場異軍突起，增長了近5倍，市場規(guī)模由2020年的500億美元增加至約2500億美元，其中90%為美元穩(wěn)定幣。所以，美國政府希望通過立法將美元穩(wěn)定幣納入金融監(jiān)管體系，可以在一定程度上鞏固美元在數(shù)字貨幣時代的主導(dǎo)地位。

    然而，由於美元穩(wěn)定幣的底層邏輯是法定貨幣美元，而美元的根基在於美國的綜合經(jīng)濟實力。

    首先，從財政方面看，美國財政赤字已連續(xù)多年超過1萬億美元，2024年達(dá)到1.833萬億美元，佔GDP比重高達(dá)6.4%，除新冠疫情的兩年外，創(chuàng)歷史最高。連年財赤將美國的聯(lián)邦債務(wù)推高至36.2萬億美元，債務(wù)與GDP之比超過122%。為了讓這個借新還舊的龐氐騙局繼續(xù)玩下去，美政府已要求議會批準(zhǔn)進(jìn)一步提高借債上限。財政收支失衡持續(xù)削弱美元的內(nèi)在價值。雖然穩(wěn)定幣法案可能短期內(nèi)增加美債需求，但杯水車薪無法從根本上解決美國的財政可持續(xù)性問題。

    其次，從外貿(mào)角度看，美國貿(mào)易逆差是另一個制約美元的因素。美國已連續(xù)50年出現(xiàn)貿(mào)易逆差，2024年，美國貨物貿(mào)易逆差1.2萬億美元，服務(wù)貿(mào)易順差2950億，總的國際貿(mào)易逆差為9184億美元，比2023年的7849億美元增加了1335億美元。持續(xù)貿(mào)易逆差意味著美元不斷外流。穩(wěn)定幣法案無法改變這一趨勢，反而可能加速美元外流，因為全球投資者可能利用穩(wěn)定幣更便捷地轉(zhuǎn)移美元資產(chǎn)。

    第三，從美國的貨幣政策上看。美聯(lián)儲代表的是美國跨國金融集團的利益，他們擔(dān)心特朗普貿(mào)易保護主義的政策會推高國內(nèi)通貨膨脹和令經(jīng)濟衰退，甚至出現(xiàn)經(jīng)濟滯脹，故舉棋不定，連續(xù)幾個月維持利率不變，引起特朗普的極度不滿。2024財年，美國政府國債的利息支出已達(dá)到驚人的1.1萬億美元，年度利息支出首次超過1萬億美元，較2023財年同比增加2540億美元，增幅29%。債務(wù)利息的支出約佔GDP的3.93%，大大超過美國全年國防開支。高利率環(huán)境雖然支撐了美元匯率，但加劇了財政可持續(xù)性風(fēng)險，形成惡性循環(huán)。近來，三家主要國際評級機構(gòu)不約而同的下調(diào)美國債務(wù)評級，進(jìn)一步提高了美國政府的借債成本，真可謂是雪上加霜。

    第四，從市場層面展望，由於穩(wěn)定幣有強制贖回機制，再加上互聯(lián)網(wǎng)資訊和交易秒殺，一旦全球投資者對美國經(jīng)濟和財政判斷預(yù)期發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)，突發(fā)美元穩(wěn)定幣擠兌潮的話，必將對美元和美債造成世紀(jì)大衝擊，加速其崩盤速度和烈度。

    最後，從歷史經(jīng)驗看，貨幣霸權(quán)需要強大的經(jīng)濟基本面支撐。十九世紀(jì)的英鎊霸權(quán)建立在英國工業(yè)優(yōu)勢和貿(mào)易順差基礎(chǔ)上。二十世紀(jì)美元霸權(quán)依託了美國經(jīng)濟綜合實力和軍事實力。當(dāng)前美國經(jīng)濟面臨製造業(yè)空心化、勞動生產(chǎn)率放緩等結(jié)構(gòu)性問題，2024年美國製造業(yè)增加值佔GDP比重已從2005年的13%降至為10%，遠(yuǎn)低於我國的28%。另外，其軍事實力也正在被我國追趕，甚至超越。時任中共中央政治局委員、中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪曾警告美國不要再從實力地位出發(fā)與我國進(jìn)行對話。近來，美國在中東、俄烏戰(zhàn)爭等問題上都表現(xiàn)出力不從心，美國綜合霸權(quán)地位下降，也令其難以支撐貨幣霸權(quán)。

    《GENIUS法案》的另一個潛在風(fēng)險是監(jiān)管套利。法案僅適用於美國境內(nèi)的穩(wěn)定幣發(fā)行方，可能促使發(fā)行機構(gòu)遷往監(jiān)管寬鬆的離岸金融中心。這種監(jiān)管規(guī)避行為將削弱法案的實際效果，甚至可能導(dǎo)致美元穩(wěn)定幣市場份額下降。

    說到底，美元穩(wěn)定幣只是諸多數(shù)字貨幣中的一種。全球央行數(shù)字貨幣(CBDC)的興起可能削弱美元穩(wěn)定幣的影響力。目前，我國數(shù)字人民幣試點已擴展至多個國家和地區(qū)，歐盟數(shù)字歐元項目也已進(jìn)入準(zhǔn)備階段。在這些主權(quán)數(shù)字貨幣基礎(chǔ)上，下一步都有可能發(fā)展出這些法定貨幣的穩(wěn)定幣，在跨境支付和交易等領(lǐng)域，成為美元穩(wěn)定幣強有力的競爭對手。

    綜上所述，美國《GENIUS法案》是美國政府維護美元霸權(quán)的一次嘗試，但難以從根本上解決美元體系面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。財政赤字、貿(mào)易逆差、債務(wù)高築，以美國綜合實力下降等深層問題持續(xù)侵蝕美元的信用基礎(chǔ)。在全球經(jīng)濟多極化、貨幣數(shù)字化快速發(fā)展的背景下，單靠立法手段難以維持貨幣霸權(quán)。美元的長期穩(wěn)定最終取決於美國能否重建財政紀(jì)律、提升經(jīng)濟競爭力，而非僅僅依靠金融監(jiān)管的技術(shù)性調(diào)整。